OUTLOOK 31.08.2026 — El mercado sigue alcista, pero con menos margen de error

 

El mercado sigue alcista, pero con menos margen de error

La semana que cerró estuvo marcada por el discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole, el evento macro más esperado del año, y por una batería de datos que combinó una economía que continúa creciendo, una inflación que permanece elevada y un mercado laboral todavía resiliente.

El resultado es un mercado que continúa técnicamente sano, pero con una relación riesgo/retorno menos cómoda: la volatilidad y los spreads de crédito siguen contenidos, mientras que el posicionamiento alcista y las expectativas de inflación mantienen elevado el costo de cualquier sorpresa negativa.

Jackson Hole: Warsh endurece el tono, pero mantiene abierta la función de reacción

En su primera aparición como presidente de la Fed en Jackson Hole —y coincidiendo con sus primeros 100 días en el cargo—, Warsh se mostró "impresionado" por la fortaleza general de la economía, pero dejó explícita su preocupación por una inflación que todavía no muestra una mejora suficientemente convincente hacia el objetivo del 2%.

El punto más relevante fue que no ofreció una trayectoria concreta para las tasas ni una función de reacción detallada. En cambio, defendió un enfoque deliberadamente menos dependiente del*forward guidance: el mercado deberá interpretar los datos y ajustar sus expectativas en consecuencia.

El mensaje fue interpretado como más hawkish de lo esperado. La probabilidad implícita de una suba de tasas en la reunión de septiembre pasó de alrededor de 35%-37% antes del discurso a más del 60% posteriormente.

La lectura de BofA es especialmente interesante: un escenario favorable para Warsh implicaría un aplanamiento de la curva, con una postura más hawkish en el tramo corto para mantener ancladas las expectativas de inflación, pero con cierta tolerancia en el tramo largo, donde las recompras del Tesoro pueden contribuir a contener las tasas.

En otras palabras, Warsh no entregó un "GPS" al mercado, pero sí dejó claro que la inflación vuelve a ser el principal condicionante de la política monetaria.

Datos macro de la semana

Los datos publicados acompañan esta lectura mixta:

GDP Growth Rate QoQ: 1,5%, en línea con lo esperado. La economía continúa creciendo, aunque a un ritmo moderado y sin señales de un deterioro abrupto.

PCE Price Index YoY: 3,7%, igual que el mes anterior y por encima del objetivo de la Fed. El core PCE se ubicó en 3,3%, confirmando que la inflación subyacente continúa demasiado elevada para que la Fed pueda asumir que el proceso de desinflación está asegurado.

Michigan Consumer Sentiment (final): 51,7, por debajo del dato del mes anterior. La confianza del consumidor continúa débil, aunque el dato final fue superior a la estimación preliminar.

En conjunto, el escenario sigue siendo incómodo para la Fed: la actividad no se está deteriorando lo suficiente como para justificar una política más expansiva, mientras que la inflación tampoco está bajando lo suficientemente rápido como para descartar nuevas subas de tasas.

Fase del mercado y estrategia

Los indicadores de riesgo de corto plazo continúan mostrando señal verde: el spread de high yield (ICE BofA) se ubica en 2,63, el VIX cerró en 14,4, el ratio VIX/VIX3M en 0,82 y la curva 10Y-2Y permanece positiva en 0,39.

Con esta fotografía, el mercado accionario continúa estando en una fase alcista (Bull market), pero hay algunas señales que debemos vigilar de cerca:

La amplitud del mercado: una primera señal a vigilar

Sin embargo, hay un elemento técnico que merece especial atención esta semana: la amplitud del mercado se ha deteriorado.

A diferencia de las semanas anteriores, cuando la suba se apoyaba en una participación cada vez más amplia, esta semana el avance del índice estuvo acompañado por una menor cantidad de compañías. El mercado continúa subiendo, pero una proporción creciente de la performance está concentrada en un grupo más reducido de compañías de gran capitalización, mientras que el resto del mercado participa en menor medida.

Esto, por sí solo, no constituye una señal de alarma ni alcanza el umbral necesario para hablar de un deterioro confirmado del régimen alcista; pero sí representa una primera divergencia que conviene monitorear.

Posicionamiento: el segundo foco de riesgo

El segundo elemento de cautela es el posicionamiento.

El BofA Bull & Bear Indicator subió a 9,7 desde 9,5, ubicándose nuevamente en zona de extreme bull y manteniendo una señal de venta.

Si bien, desde que se activó esta señal en mayo, el S&P 500 continuó avanzando, es una señal de que el margen de seguridad comienza a reducirse.

Los flujos también muestran una combinación interesante: durante la última semana ingresaron aproximadamente US$17,7bn a bonos, mientras que el flujo hacia oro alcanzó US$7,3bn* el mayor desde octubre de 2025. También se observaron entradas relevantes hacia cripto. Al mismo tiempo, los fondos de bonos high yield registraron salidas.

La lectura de estos flujos no es necesariamente de un cambio de régimen, sino de una mayor demanda por activos defensivos y reales.

Como conclusión podemos decir que el mercado permanece en fase alcista (Bull), pero con convicción moderada. La baja volatilidad, el crédito todavía sano y la ausencia de señales de estrés sistémico mantienen vigente el escenario constructivo.

Al mismo tiempo, la menor amplitud del mercado, el posicionamiento extremo y una inflación que permanece lejos del objetivo reducen el colchón disponible frente a una sorpresa negativa.

Por eso, el escenario base continúa siendo alcista, pero la estrategia debe ser más selectiva que direccional.

Estrategia y posicionamiento de activos

Para un inversor con perfil de crecimiento y alta tolerancia a la volatilidad, el escenario todavía justifica mantener una exposición elevada a renta variable, pero con mayor selectividad.

La preferencia debería estar puesta en compañías de calidad, con balances sólidos, generación consistente de flujo de caja y capacidad de trasladar costos al consumidor.

La exposición a oro y commodities continúa teniendo sentido como diversificador frente a riesgos fiscales, monetarios y geopolíticos. Los flujos recientes hacia oro refuerzan la relevancia que el mercado está asignando a este tipo de cobertura.

Bitcoin y otras criptomonedas pueden formar parte de un portafolio únicamente para inversores con elevada tolerancia a la volatilidad. La mejora reciente de los flujos no modifica el hecho de que Bitcoin mantiene un desempeño débil en términos YTD.

Para un inversor con baja tolerancia a los drawdowns y foco en preservación de capital, el contexto actual favorece una postura más defensiva: renta fija de corto y mediano plazo, deuda corporativa Investment Grade y activos defensivos.

Mientras la inflación permanezca elevada y la función de reacción de la Fed continúe siendo incierta, no parece atractivo asumir duración larga de manera agresiva. Una posición moderada en oro puede complementar la cartera como diversificador.

En síntesis el mercado todavía no muestra señales que justifiquen abandonar la tesis alcista, pero tampoco parece un entorno para aumentar riesgo indiscriminadamente. La fase sigue siendo Bull; la convicción, moderada.

En este contexto, la gestión activa del riesgo, la calidad de los activos y la diversificación hacia coberturas como el oro pueden ser más importantes que simplemente aumentar la exposición direccional.

Disclaimer: El contenido de este informe tiene fines exclusivamente informativos y educativos y no constituye asesoramiento financiero, recomendación de inversión ni una oferta o solicitud para comprar o vender valores, fondos u otros instrumentos financieros. Las opiniones, estimaciones y escenarios expresados corresponden a una interpretación del entorno de mercado a la fecha de publicación y pueden cambiar sin previo aviso. La información proviene de fuentes consideradas confiables, pero no se garantiza su exactitud, integridad o actualidad. Cualquier referencia a activos, estrategias o perfiles de riesgo tiene carácter general y no contempla los objetivos, situación financiera, horizonte temporal ni tolerancia al riesgo de un inversor en particular. Toda inversión implica riesgos, incluida la posible pérdida de capital. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Cada inversor debe evaluar la conveniencia de cualquier decisión de inversión y, cuando corresponda, consultar con un profesional debidamente autorizado.

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